美信貸風險浮現揭「高槓桿裂縫」 渣打鄭子豐籲投資人分散配置

渣打銀行北亞區首席投資總監鄭子豐指出，美國部份高槓桿產業的警鐘已然敲響。是時候檢視投資組合，而「分散配置」無疑是抵禦風險的強力盾牌。

「信貸蟑螂」正悄然爬上美國經濟的舞台。有句話說「若看見一隻蟑螂，暗處必然藏著更多」，當前零星的破產與信貸事件傳出，正揭示經濟體系中潛藏的裂縫。居高不下的利率與趨緩的經濟成長，讓脆弱性無所遁形，尤其在非投資等級債券，風險正加速浮現。儘管尚未構成系統性威脅，這些警訊已極需我們提高警覺。

「信貸蟑螂」藏身何處？

專攻無證移民的美國次級車貸機構Tricolor，於9月10日聲請Chapter 7（破產清算），引爆詐欺醜聞。美國司法部針對其證券化貸款中「擔保品重複質押」一事展開調查，導致不僅區域銀行，連大型銀行也被迫提列巨額壞帳。

數日後，汽車零組件巨頭 First Brands 隨即聲請Chapter 11（破產重整）。其負債高達約500億美元，資產卻不足100億。債權人揭露了該公司存在「帳外應收帳款融資」的詐欺計畫，高達23億美元資金疑已不翼而飛，目前正由司法部介入調查。儘管約11億美元的「債務人持有融資（DIP loan）」暫時挹注營運，但此案已撼動債市，加劇了市場對脆弱信用環境中可能爆發更廣泛違約的憂慮。

觸發點與共同特徵

除上述企業倒閉外，數家區域銀行近期亦揭露因詐欺性商業貸款而提列呆帳。綜觀這些事件，共同點在於借款人採用了舞弊或不透明的會計手法。在經濟榮景期，核貸過程普遍缺乏嚴謹的盡職調查，使這些問題遭到忽視，直到經濟逆風來襲，這些貸款才浮現成為壞帳。

信貸隱憂拖累美國銀行股

在我們9月發布的《2025 年 10 月全球市場展望》中，我們便建議對美國主要銀行股獲利了結，以應對就業市場降溫迫使聯準會重啟降息所引發的市場波動。近期第三季的銀行財報印證了我們的觀點。儘管部份銀行盈餘優於預期，但資產品質的零星隱憂已然浮現，導致銀行股自 10 月初以來，表現落後美國股市大盤超過 470 個基點。

分批布局美股結構性成長與防禦性產業

值得留意的是，上述仍屬獨立的詐欺個案。承受這些風險的美國「非存款金融機構」（NDFI）相關貸款，佔美國銀行業總貸款量不到10%。

儘管這對銀行體系尚不構成系統性風險，但該比例在過去10年間已成長逾1倍。我們敦促投資人對非存款金融機構曝險較高的銀行業抱持戒心。整體而言，對美股依舊保持樂觀，但認為應審慎地將佈局重心適度轉向科技、通訊和醫療健護等相對具有更強勁盈餘成長前景的產業。

債券市場的啟示

在債券配置上同樣注重資產品質，偏好投資級企業債券。近來殖利率溢價的上揚為戰術型投資人敞開布局機會，畢竟美國企業的整體違約率仍遠低於歷史平均水平。考量美元長線可能趨貶，評估英國政府公債與新興市場當地貨幣債券，預期具備較佳的上漲潛力。

如何防堵投資組合中的「害蟲」？

「信貸蟑螂」的現蹤揭示了美國特定高槓桿領域的裂縫，而當前並未構成系統性的威脅。但即便如此，我們仍需採取預防性的「害蟲防治」，嚴格審視投資組合是否曝險於體質不穩的貸款。總而言之，多元分散的配置仍是強力的盾牌。我們應建立一個橫跨產業、區域和資產類別的「全方位投資組合」，並優先考量資產品質與具防禦型成長的領域，以駕馭任何潛在的風浪。

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